【TOP5热榜必看】A股投资策略：开弓没有回头箭

  在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济发展形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。

  前期观点回顾：超预期的“幸福”，正向我们加快靠近。A股、港股反弹稳了，甚至有可能超预期迎来一波主升浪，背后是10年期美债利率超预期下行，北向资金或趋势性、明显回流。对于今年Q4国内经济基本面的预判:期望勿高，年内既不会提振市场亦不会拖累市场；国内流动性的代表M1受制于多种因素难以出现非常明显地趋势性回升，因此A股、港股涨不涨还看海外流动性。而年内甚至明年一季度，美债利率将大概率保持下行态势，结合美债利率不会受限于4%理论值的预判，意味着A股、港股反弹的“蜜月期”或已开启，其中，港股弹性更佳，我们应保持短期阶段性乐观。

  当下市场聚焦：1、A股反弹结束了吗？2、美债利率会再次开启反弹吗？3、A股有可能出现主升浪行情吗？

  A股市场接下来怎么走？早在10月22日我们撰写的《3000点附近：是战，是退？》报告中，已经较为详细的剖析了A股市场的主要驱动与核心驱动，盯住核心驱动美债利率下行叠加汇金等维稳资金辅助，A股将有望走出反弹行情。事实上，10月23日至今上证已录得近4%涨幅，创业板指更是录得近8%涨幅，对应核心驱动美债利率由4.9%降至4.5%。显然，无论是A股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要，但并不意味着其趋势的改变。展望本轮反弹行情，我们判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力，除了我们系列报告中所研究的“三因子”模型外，我们一样能从现实数据中找到线索：一方面，下周拟公布CPI等通胀数据，一致预期显示环比回落0.4pct至3.3%；另一方面，12月美联储议息会议，一致预期显示不加息概率高达90%；此外，近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”，亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然，根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。

  这个程度问题是需要满足以下三个条件之一：一是美债利率进入明显趋势性下行周期，背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破4.4%以上；二是汇金等维稳资金加码，撬动杠杆资金加速扩张。静待“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下，引导国内经济预期显著改善。静待内、外需预期上修。

  （一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地理政治学风险上升。风险提示：国内经济复苏明显低于预期；美债利率下行趋势延缓。

  个人消费是2023年美国经济的“稳定器”，也是展望2024年美国经济的核心矛盾。报告从就业、储蓄、财政和分配这4个方面解释了2023年个人消费的韧性，进而对2024年美国消费的前景进行了展望。结论认为：4个因素对消费的支撑均在弱化，甚至将走向对立面。

  2023年美国经济的表现持续超预期，个人消费功不可没。个人消费支出（PCE）占美国GDP的比例近7成（服务消费占PCE的比例为65%）。故某些特定的程度上可以说，PCE主导着GDP的走向。2023年前3季度美国实际GDP环比增速（折年）分别为2.2%、2.1%和4.9%，PCE增速分别为3.8%、0.8%和4.0%，拉动率2.5%、0.6%和2.7%，平均1.9%。

  归纳而言，美国个人消费的韧性主要有4个解释：第一，劳动力市场的持续紧张支撑着较高的工资增速和个人收入增速，是美国消费持续保持强劲的“第一推动力”。截止到2023年10月，美国劳动力市场整体仍然处于紧张状态。经验上看，劳动力市场条件指数（LMCI）与亚特兰大薪资增长指数的相关系数为0.75。

  第二，超额储蓄持续下行，边际消费倾向保持高位。疫情期间，美国家庭部门积累了约2.5万亿超额储蓄，至2023年9月底累计下降约1.6万亿（2023年1-9月累计减少了5000亿）。此外，2022年初以来，美国家庭储蓄率（储蓄/可支配收入）处于历史低位（约4%，2015-2019年均值7.6%），相当于平均消费倾向抬升了3.4个百分点。

  第三，财政“顺周期”扩张，个人所得税的下降，社保支出的增加，致使居民可支配收入增速明显高于收入增速。2023年1月，美国个人可支配收入同比增速跳升至9%，1-9月平均增速比个人收入增速高3个百分点，比个人消费支出增速高2个百分点。因为2023年单身或已婚单独申报人群的个税扣除额提升至13850美元，同比抬升7%。

  第四，居民杠杆率和负债的利率敏感性均处于较低位置。利息支出是可支配收入的减项，但由于2008年以来居民部门持续去杠杆（从2008年初的99%下降到74%），负债侧的住宅抵押贷款期限较长，且以固定利率为主（2008年之后占比位于90-95%区间），并且资产端受益于加息，故美联储加息并未显著“挤出”消费。

  但是，上述4个因素的支撑不同程度上均出现了弱化：（1）工资增速下行趋势仍在延续，就业市场的紧张程度或弱于失业率或职位空缺所显示的水平，；（2）超额储蓄“消耗殆尽”，平均消费倾向难有逐步提升的空间；（3）个人所得税抵扣额的增加是“一次性”的；（4）居民付息压力边际上在抬升，其中，平均消费倾向更高的低收入群体压力更大。

  海外事件&数据：鲍威尔释放信号，美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨

  鲍威尔释放信号。美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织的专家会议上发表讲话时表示，美联储现在宣布结束过去两年的历史性加息还为时过早，在适当的情况下，将毫不犹豫地进一步收紧政策。截至11月10日，CME FEDWATCH显示美联储12月加息概率微升至20%，首次降息时间点为明年6月。

  美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨。11月9日，美国财政部拍卖240亿30年期限国债，拍卖结果大幅低于预期。中标利率4.769%，30年国债预期收益率4.716%，尾部利差达5.3个基点。本次拍卖一级交易商承接占比达到24%，明显高于前次拍卖的18%，较差的拍卖结果引发长端美债收益率上涨。

  美国新增职位数下降，零售增速下降，抵押贷款利率回落。10月30日当周新增职位数量45万，前值220万；活跃职位数量1990万，前值2277万。11月4日当周，美国红皮书零售增速3.1%，前值5.3%，其中百货店增速0.7%，前值2.1%，折扣店增速4%，前值6.2%。截至11月9日，美国30年期抵押贷款利率为7.5%，较上周下降26BP。风险提示：地理政治学冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

  复盘女性向游戏发展，精准切准客户的真实需求推动“她”游戏爆发。1）用户端：女性游戏用户规模增长，对情感和社交需求强，具备消费潜力。根据游戏工委，中国女性游戏用户规模在2019年已超3亿，占游戏用户比例达到46.2%，2020年女性玩家占女性互联网用户比例为70%,而男性玩家占男性互联网用户比例为78%，对比来看女性游戏玩家渗透率仍有小幅提升空间。女性玩家对硬核游戏需求相对较少，在游戏选择上更加具备审美需求、情感需求和社交需求，更加关注游戏细节。后续女性用户对中国游戏市场的贡献潜力较大。根据GPC数据，2019年中国女性游戏用户占中国游戏用户规模比例达到46.2%，，但贡献的市场收入占整体游戏市场收入比例为22.8%，女性用户ARPU值也低于整体游戏用户ARPU值，后续提升潜力较大。2）产品端：早期产品类型单一，近年来逐渐丰富满足更多元化需求。根据游戏内容不同，女性向游戏主要可分类为乙女恋爱、群像育成、休闲换装、消除融合、拟真养宠、女尊成长、偶像养成类。早期女性向游戏多为休闲类游戏，如《水果忍者》、《愤怒的小鸟》，后续出现符合其社交需求的大众化游戏，如《阴阳师》等，2017年《恋与制作人》上线成为爆款，女性向游戏较此前更为多元。3）以《恋与制作人》为例，精准切中玩家的情感需求助力其成为爆款游戏。成功的女性向游戏一般具备几个特点：轻、真、美、情。轻：即轻度化、简单易操作；真：即贴近现实，易引起共鸣；美：即视觉和听觉上具备美感；情：即能够很好的满足用户的情感需求。《恋与制作人》基于暖暖系列游戏累积下来的对女性向审美/付费习惯等基础上设计，制作方采用大篇幅制作情感触发情节的剧情，与游戏人物互动性较强，充分满足了女性用户的陪伴、审美与情感需求。

  真人互动影游出圈背后的原因：形式新+制作好+互动强+社交裂变。《完蛋！我被美女包围了！》于2023年10月18日正式上线，上线后热度持续发酵，广受好评。据SteamDB，截至目前，游戏玩家在线日前，每日巅峰在线万，之后有所回落，但仍保持较高水平当前在销量榜中排行18。Steam商店内累计评论22,345条，好评率达95.23%。官方玩家群中的用户画像来看，男性占比87.84%；从年龄看，00后占比54.84%，受众以年轻男性为主。互动式短剧游戏，观众不再是单向的内容接收者，而是通过会话和选择决定内容走向，这种通过分支选项、视角切换、画面信息探索的交互方式，重新拉回了用户的注意力。B站播放量排名前15的互动类视频可以大致分为两类，剧情类和测试类，其中热门视频播放量超千万。游戏采用真人拍摄，在演员选择上尽可能保证表演质量，主角来自戏剧学院、女团等，在细节打造上，游戏中很少有纯静止的画面，等待时期的微表情、拍摄镜头的视线高度等处理极大增强了游戏的线元，且游戏内无需充值。低价叠加“一口价“模式，深度契合年轻群体的消费偏好，吸引用户充值购买。要在注重剧情互动的前提下，控制每一段故事线的时长，剧情设计上不会太过复杂，所以与传统游戏和影视剧相比制作难度下降，投入不高，周期短，定价可以降低，扩大受众面。社交媒体裂变助推热度持续。游戏内容简单，顺利的情况下全部通关大概只需要四个小时左右，变换不同的结局分别体验往往也只需要几个小时，但游戏世界强烈的沉浸感和结束后的情感落差会延续到现实生活中，玩家在退出游戏界面回到现实世界后，会主动建构与角色的联系或选择与同好的游戏玩家交流游戏体会，从而形成以游戏为中心的“兴趣”圈层。风险提示：行业监管趋严，创新进度不及预期，产品热度持续时间不及预期等。

  城改概念和政策：城改已成为城市更新重要内容，政策自上而下推动城改进程。城中村改造涉及将村民农业户口变更为居民户口；将集体土地转为国有土地；将集体土地房地产证的房屋换领为国有房地产证等，是广义城市更新的重要内容，但和以往的“棚改”、“旧改”在实施主体、实施目的、改造形式、实施范围、资金来源等多方面存在差异。2023年以来中央层面的城中村政策频出，4月中央政治局会议首提“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造”（聚焦21个超大特大城市，后续可能扩容），7月政治局会议提出“积极推动城中村改造”，住建部、央行等相关部门也积极表态。目前21个超大特大城市均已开展城中村改造工作，摸牌试点新的城中村改造模式，预计后续将配套相应支撑措施。

  城改模式分析：实施“留改拆”相对明确，土地一二级联动和“做地”并行。①根据实施主体的不同，城中村改造分为政府主导、市场主导、村集体主导三种模式，本轮城中村改造强调以市场化为主导，引入更多央、国企及民间资本参与运营，更偏市场化运作，且模式更加多元。②实施模式“留改拆”相对明确，实践中拆除重建、有机更新（拆整结合）、综合整治三种模式并不独立或互斥。③现行的土地开发模式主要有一二级联动和“做地”两类。一二级联动的土地前期整理和后期出让联动进行；做地是国有企业进行一级整理后土地统一交由政府收储，之后通过公开出让方式进行二级土地开发。④城改资金来源较为多元化，主要包括财政补贴、政策性银行借款、专项债、市场化资金及其他（村集体自筹）等，其中政策性银行借款和专项债预计为主要支撑。

  城改规模测算：预计每年拉动房地产开发投资4941亿元，给商品房市场带来3113亿元的购买力。①通过城中村人口方法测算城中村建面，城中村建面=城区人口*（自建房户占比*城镇人均住房建面+低租金户占比*城镇人均住房建面*0.5），测算21个特大超大城市城中村建面为8.94亿方。②开发投资主要来自拆除投资、改建投资和新建投资，开发投资拉动规模=城中村建面*（拆除比例*单位面积拆除成本+改建比例*单位面积改造成本+拆除比例*新建比*单位面积新建成本），测算城中村改造每年拉动的开发投资规模为4941亿元，是2022年全国房地产开发投资金额的3.7%。③中性预测房票安置的资金全部流向商品房市场，纯货币化安置80%资金流向商品房市场，每年带来的新增购买力为3113亿元，是2022年全国商品房销售金额的2.3%。

  城中村改造是房地产行业较为明确的支撑，主要带动超大特大城市的开发投资和销售，在超大特大城市已布局城中村改造或城市更新项目的房企将受利好；同时城中村改造是推进保障房建设的重要支撑，是房地产新发展模式的重要一环，将加快行业的K型分化，重点布局一二线城市、主打改善产品的房企更具竞争力。首推已布局城中村改造、且主打改善产品双重加持的央国企，如越秀地产、招商蛇口等；推荐受益于行业K型分化的改善型房企，如建发国际集团；关注超大特大城市地方政府持股或控股、具有丰富城中村改造经营的房企，如城建发展、天健集团等。风险提示:城中村改造资金支持不及预期；城中村改造项目指标限制严苛；房地产市场持续下行。

  2023年11月10日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，本次带量采购人工晶体类相关耗材包括人工晶体（含推注器）、粘弹剂，运动医学类耗材包括带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、固定板、修复用缝线、软组织重建物、骨类重建物，3D打印类产品可自愿参加，采购周期为2年。

  分为AB两类竞价单元，头部企业有望获得优势。根据文件的规则描述，同一产品类别分为两个竞价单元：根据医疗机构需求量由多到少依次排序，能供应全国所有地区的企业取该产品类别累计需求量前85%所涵盖的企业进入A竞价单元，其余企业进入B竞价单元，B组最终拟中选价格不得高于A组最高中选价格。以威高骨科为例，公司在钛合金带线锚钉、PEEK带线锚钉、可吸收带线锚钉、全缝线带线锚钉、PEEK免打结锚钉、可吸收免打结锚钉、钛合金界面固定钉、PEEK界面固定钉、可吸收界面固定钉、可调式固定板、修复用缝线、半月板修复缝合耗材中均获得进入A组竞标的资格。竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和企业供应能力，过去市场份额较高、供应能力强的头部公司在A组将获得更大中选概率。

  设置保底中选降幅，促进更多企业中选。此次集采拟中选规则设置了不同组别的保底中选降幅。人工晶体类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价60%的均可获得拟中选资格；运动医学类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价40%的均可获得拟中选资格，均不受参与及中选企业数量限制。规则符合此前公布的“在保证公平竞争、保持竞争强度、去除虚高价格空间前提下，促进更多企业中选，增强预期稳定性”的目的，企业中选的概率有望进一步提升。

  人工晶体需求量以非球面-单焦点-非散光为主，关注双焦点晶体放量。人工晶体（含推注器）耗材品种年度采购需求量为1917103个，其中非球面-单焦点-非散光人工晶体需求量合计为1560688个，占总需求量的81.41%，是本次带量采购中需求量最高的人工晶体品种。双焦点-非散光人工晶体需求量合计为214860个，占总需求量的11.21%，是多焦点人工晶体中主要需求品种。双焦点-非散光人工晶体的放量，有望进一步促进高端晶体渗透率的提升。

  此次国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购落地后，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。目前多焦人工晶体产品依赖进口，国产厂商中爱博医疗非球面衍射型多焦人工晶体入围双焦点-非散光A竞价单元，有望通过本次带量采购放量。运动医学国内大量公司产品仍处于前期成长推广阶段，此次集采实施后份额较少的企业有望通过集采实现销售放量，建议关注注册证布局全面且生产供应能力较强的企业。重点公司：爱博医疗、昊海生科、威高骨科、大博医疗、三友医疗等。风险提示：产品降价幅度过大风险；产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

  在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。

  前期观点回顾：超预期的“幸福”，正向我们加快靠近。A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪，背后是10年期美债利率超预期下行，北向资金或趋势性、明显回流。对于今年Q4国内经济基本面的预判:期望勿高，年内既不会提振市场亦不会拖累市场；国内流动性的代表M1受制于多种因素难以出现明显地趋势性回升，因此A股、港股涨不涨还看海外流动性。而年内甚至明年一季度，美债利率将大概率保持下行态势，结合美债利率不会受限于4%理论值的预判，意味着A股、港股反弹的“蜜月期”或已开启，其中，港股弹性更佳，我们应保持短期阶段性乐观。

  当下市场聚焦：1、A股反弹结束了吗？2、美债利率会再次开启反弹吗？3、A股有可能出现主升浪行情吗？

  A股市场接下来怎么走？早在10月22日我们撰写的《3000点附近：是战，是退？》报告中，已经较为详细的剖析了A股市场的主要驱动与核心驱动，盯住核心驱动美债利率下行叠加汇金等维稳资金辅助，A股将有望走出反弹行情。事实上，10月23日至今上证已录得近4%涨幅，创业板指更是录得近8%涨幅，对应核心驱动美债利率由4.9%降至4.5%。显然，无论是A股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要，但并不代表其趋势的改变。展望本轮反弹行情，我们判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力，除了我们系列报告中所研究的“三因子”模型外，我们同样可以从现实数据中找到线索：一方面，下周拟公布CPI等通胀数据，一致预期显示环比回落0.4pct至3.3%；另一方面，12月美联储议息会议，一致预期显示不加息概率高达90%；此外，近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”，亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然，根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。

  这个程度问题需要满足以下三个条件之一：一是美债利率进入明显趋势性下行周期，背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破4.4%以上；二是汇金等维稳资金加码，撬动杠杆资金加速扩张。静待“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下，引导国内经济预期明显改善。静待内、外需预期上修。

  （一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。风险提示：国内经济复苏明显低于预期；美债利率下行趋势延缓。

  个人消费是2023年美国经济的“稳定器”，也是展望2024年美国经济的核心矛盾。报告从就业、储蓄、财政和分配这4个方面解释了2023年个人消费的韧性，进而对2024年美国消费的前景进行了展望。结论认为：4个因素对消费的支撑均在弱化，甚至将走向对立面。

  2023年美国经济的表现持续超预期，个人消费功不可没。个人消费支出（PCE）占美国GDP的比例近7成（服务消费占PCE的比例为65%）。故一定程度上可以说，PCE主导着GDP的走向。2023年前3季度美国实际GDP环比增速（折年）分别为2.2%、2.1%和4.9%，PCE增速分别为3.8%、0.8%和4.0%，拉动率2.5%、0.6%和2.7%，平均1.9%。

  归纳而言，美国个人消费的韧性主要有4个解释：第一，劳动力市场的持续紧张支撑着较高的工资增速和个人收入增速，是美国消费持续保持强劲的“第一推动力”。截止到2023年10月，美国劳动力市场整体仍然处于紧张状态。经验上看，劳动力市场条件指数（LMCI）与亚特兰大薪资增长指数的相关系数为0.75。

  第二，超额储蓄持续下行，边际消费倾向保持高位。疫情期间，美国家庭部门积累了约2.5万亿超额储蓄，至2023年9月底累计下降约1.6万亿（2023年1-9月累计减少了5000亿）。此外，2022年初以来，美国家庭储蓄率（储蓄/可支配收入）处于历史低位（约4%，2015-2019年均值7.6%），相当于平均消费倾向抬升了3.4个百分点。

  第三，财政“顺周期”扩张，个人所得税的下降，社保支出的增加，致使居民可支配收入增速明显高于收入增速。2023年1月，美国个人可支配收入同比增速跳升至9%，1-9月平均增速比个人收入增速高3个百分点，比个人消费支出增速高2个百分点。因为2023年单身或已婚单独申报人群的个税扣除额提升至13850美元，同比抬升7%。

  第四，居民杠杆率和负债的利率敏感性均处于较低位置。利息支出是可支配收入的减项，但由于2008年以来居民部门持续去杠杆（从2008年初的99%下降到74%），负债侧的住宅抵押贷款期限较长，且以固定利率为主（2008年之后占比位于90-95%区间），并且资产端受益于加息，故美联储加息并未显著“挤出”消费。

  但是，上述4个因素的支撑不同程度上均出现了弱化：（1）工资增速下行趋势仍在延续，就业市场的紧张程度或弱于失业率或职位空缺所显示的水平，；（2）超额储蓄“消耗殆尽”，平均消费倾向难有进一步提升的空间；（3）个人所得税抵扣额的增加是“一次性”的；（4）居民付息压力边际上在抬升，其中，平均消费倾向更高的低收入群体压力更大。

  海外事件&数据：鲍威尔释放信号，美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨

  鲍威尔释放信号。美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织的专家会议上发表讲话时表示，美联储现在宣布结束过去两年的历史性加息还为时过早，在适当的情况下，将毫不犹豫地进一步收紧政策。截至11月10日，CME FEDWATCH显示美联储12月加息概率微升至20%，首次降息时间点为明年6月。

  美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨。11月9日，美国财政部拍卖240亿30年期限国债，拍卖结果大幅低于预期。中标利率4.769%，30年国债预期收益率4.716%，尾部利差达5.3个基点。本次拍卖一级交易商承接占比达到24%，明显高于前次拍卖的18%，较差的拍卖结果引发长端美债收益率上涨。

  美国新增职位数下降，零售增速下降，抵押贷款利率回落。10月30日当周新增职位数量45万，前值220万；活跃职位数量1990万，前值2277万。11月4日当周，美国红皮书零售增速3.1%，前值5.3%，其中百货店增速0.7%，前值2.1%，折扣店增速4%，前值6.2%。截至11月9日，美国30年期抵押贷款利率为7.5%，较上周下降26BP。风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

  复盘女性向游戏发展，精准切准用户需求推动“她”游戏爆发。1）用户端：女性游戏用户规模增长，对情感和社交需求强，具备消费潜力。根据游戏工委，中国女性游戏用户规模在2019年已超3亿，占游戏用户比例达到46.2%，2020年女性玩家占女性互联网用户比例为70%,而男性玩家占男性互联网用户比例为78%，对比来看女性游戏玩家渗透率仍有小幅提升空间。女性玩家对硬核游戏需求相对较少，在游戏选择上更加具备审美需求、情感需求和社交需求，更加关注游戏细节。后续女性用户对中国游戏市场的贡献潜力较大。根据GPC数据，2019年中国女性游戏用户占中国游戏用户规模比例达到46.2%，，但贡献的市场收入占整体游戏市场收入比例为22.8%，女性用户ARPU值也低于整体游戏用户ARPU值，后续提升潜力较大。2）产品端：早期产品类型单一，近年来逐渐丰富满足更多元化需求。根据游戏内容不同，女性向游戏主要可分类为乙女恋爱、群像育成、休闲换装、消除融合、拟真养宠、女尊成长、偶像养成类。早期女性向游戏多为休闲类游戏，如《水果忍者》、《愤怒的小鸟》，后续出现符合其社交需求的大众化游戏，如《阴阳师》等，2017年《恋与制作人》上线成为爆款，女性向游戏较此前更为多元。3）以《恋与制作人》为例，精准切中玩家的情感需求助力其成为爆款游戏。成功的女性向游戏一般具备几个特点：轻、真、美、情。轻：即轻度化、操作简单；真：即贴近现实，易引起共鸣；美：即视觉和听觉上具备美感；情：即能够使用户得到满足的情感需求。《恋与制作人》基于暖暖系列游戏累积下来的对女性向审美/付费习惯等基础上设计，制作方采用大篇幅制作情感触发情节的剧情，与游戏人物互动性较强，充分满足了女性用户的陪伴、审美与情感需求。

  真人互动影游出圈背后的原因：形式新+制作好+互动强+社交裂变。《完蛋！我被美女包围了！》于2023年10月18日正式上线，上线后热度持续发酵，广受好评。据SteamDB，截至目前，游戏玩家在线日前，每日巅峰在线万，之后有所回落，但仍保持比较高水平当前在销量榜中排行18。Steam商店内累计评论22,345条，好评率达95.23%。官方玩家群中的用户画像来看，男性占比87.84%；从年龄看，00后占比54.84%，受众以年轻男性为主。互动式短剧游戏，观众不再是单向的内容接收者，而是通过会话和选择决定内容走向，这种通过分支选项、视角切换、画面信息探索的交互方式，重新拉回了用户的注意力。B站播放量排名前15的互动类视频可以大致分为两类，剧情类和测试类，其中热门视频播放量超千万。游戏采用真人拍摄，在演员选择上尽可能保证表演质量，主角来自戏剧学院、女团等，在细节打造上，游戏中很少有纯静止的画面，等待时期的微表情、拍摄镜头的视线高度等处理极大增强了游戏的线元，且游戏内无需充值。低价叠加“一口价“模式，深度契合年轻群体的消费偏好，吸引客户充值购买。要在注重剧情互动的前提下，控制每一段故事线的时长，剧情设计上不会太过复杂，所以与传统游戏和影视剧相比制作难度下降，投入不高，周期短，定价能够更好的降低，扩大受众面。社会化媒体裂变助推热度持续。游戏内容简单，顺利的情况下全部通关大概只需要四个小时左右，变换不同的结局分别体验往往也只需要几个小时，但游戏世界强烈的沉浸感和结束后的情感落差会延续到真实的生活中，玩家在退出游戏界面回到现实世界后，会主动建构与角色的联系或选择与同好的游戏玩家交流游戏体会，从而形成以游戏为中心的“兴趣”圈层。风险提示：行业监督管理趋严，创新进度没有到达预期，产品热度维持的时间没有到达预期等。

  城改概念和政策：城改已成为城市更新重要内容，政策自上而下推动城改进程。城中村改造涉及将村民农业户口变更为居民户口；将集体土地转为国有土地；将集体土地房地产证的房屋换领为国有房地产证等，是广义城市更新的重要内容，但和以往的“棚改”、“旧改”在实施主体、实施目的、改造形式、实施范围、资产金额来源等多方面存在一定的差异。2023年以来中央层面的城中村政策频出，4月中央政治局会议首提“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造”（聚焦21个超大特大城市，后续可能扩容），7月政治局会议提出“积极推动城中村改造”，住建部、央行等有关部门也积极表态。目前21个超大特大城市均已开展城中村改造工作，摸牌试点新的城中村改造模式，预计后续将配套相应支撑措施。

  城改模式分析：实施“留改拆”相对明确，土地一二级联动和“做地”并行。①根据实施主体的不同，城中村改造分为政府主导、市场主导、村集体主导三种模式，本轮城中村改造强调以市场化为主导，引入更多央、国企及民间资本参与运营，更偏市场化运作，且模式更加多元。②实施模式“留改拆”相对明确，实践中拆除重建、有机更新（拆整结合）、综合整治三种模式并不独立或互斥。③现行的土地开发模式主要有一二级联动和“做地”两类。一二级联动的土地前期整理和后期出让联动进行；做地是国有公司进行一级整理后土地统一交由政府收储，之后通过公开出让方式来进行二级土地开发。④城改资产金额来源较为多元化，最重要的包含财政补贴、政策性银行借贷、专项债、市场化资金及其他（村集体自筹）等，其中政策性银行借贷和专项债预计为主要支撑。

  城改规模测算：预计每年拉动房地产开发投资4941亿元，给商品房市场带来3113亿元的购买力。①通过城中村人口方法测算城中村建面，城中村建面=城区人口*（自建房户占比*城镇人均住房建面+低租金户占比*城镇人均住房建面*0.5），测算21个特大超大城市城中村建面为8.94亿方。②开发投资大多数来源于拆除投资、改建投资和新建投资，开发投资拉动规模=城中村建面*（拆除比例*单位面积拆除成本+改建比例*单位面积改造成本+拆除比例*新建比*单位面积新建成本），测算城中村改造每年拉动的开发投资规模为4941亿元，是2022年全国房地产开发投资金额的3.7%。③中性预测房票安置的资金全部流向商品房市场，纯货币化安置80%资金流向商品房市场，每年带来的新增购买力为3113亿元，是2022年全国商品房销售金额的2.3%。

  城中村改造是房地产行业较为明确的支撑，主要带动超大特大城市的开发投资和销售，在超大特大城市已布局城中村改造或城市更新项目的房企将受利好；同时城中村改造是推进保障房建设的重要支撑，是房地产新发展模式的重要一环，将加快行业的K型分化，重点布局一二线城市、主打改善产品的房企更具竞争力。首推已布局城中村改造、且主打改善产品双重加持的央国企，如越秀地产、招商蛇口等；推荐受益于行业K型分化的改善型房企，如建发国际集团；关注超大特大城市地方政府持股或控股、有着非常丰富城中村改造经营的房企，如城建发展、天健集团等。风险提示:城中村改造资金支持没有到达预期；城中村改造项目指标限制严苛；房地产市场持续下行。

  点击阅读全文《房地产行业专题研究报告：新发展模式专题一：城中村改造是明确支撑》

  2023年11月10日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，本次带量采购人工晶体类相关耗材包括人工晶体（含推注器）、粘弹剂，运动医学类耗材包括带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、固定板、修复用缝线、软组织重建物、骨类重建物，3D打印类产品可自愿参加，采购周期为2年。

  分为AB两类竞价单元，头部企业有望获得优势。根据文件的规则描述，同一产品类别分为两个竞价单元：根据医疗机构需求量由多到少依次排序，能供应全国所有地区的企业取该产品类别累计需求量前85%所涵盖的企业进入A竞价单元，其余企业进入B竞价单元，B组最终拟中选价格不得高于A组最高中选价格。以威高骨科为例，公司在钛合金带线锚钉、PEEK带线锚钉、可吸收带线锚钉、全缝线带线锚钉、PEEK免打结锚钉、可吸收免打结锚钉、钛合金界面固定钉、PEEK界面固定钉、可吸收界面固定钉、可调式固定板、修复用缝线、半月板修复缝合耗材中均获得进入A组竞标的资格。竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和企业供应能力，过去市场占有率较高、供应能力强的头部公司在A组将获得更大中选概率。

  设置保底中选降幅，促进更多企业中选。此次集采拟中选规则设置了不同组别的保底中选降幅。人工晶体类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价60%的均可获得拟中选资格；运动医学类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价40%的均可获得拟中选资格，均不受参与及中选公司数限制。规则符合此前公布的“在保证公平竞争、保持竞争强度、去除虚高价格空间前提下，促进更多企业中选，增强预期稳定性”的目的，企业中选的概率有望进一步提升。

  人工晶体需求量以非球面-单焦点-非散光为主，关注双焦点晶体放量。人工晶体（含推注器）耗材品种年度采购需求量为1917103个，其中非球面-单焦点-非散光人工晶体需求量合计为1560688个，占总需求量的81.41%，是本次带量采购中需求量最高的人工晶体品种。双焦点-非散光人工晶体需求量合计为214860个，占总需求量的11.21%，是多焦点人工晶体中主要需求品种。双焦点-非散光人工晶体的放量，有望进一步促进高端晶体渗透率的提升。

  此次国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购落地后，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。目前多焦人工晶体产品依赖进口，国产厂商中爱博医疗非球面衍射型多焦人工晶体入围双焦点-非散光A竞价单元，有望通过本次带量采购放量。运动医学国内大量公司产品仍处于前期成长推广阶段，此次集采实施后份额较少的企业有望通过集采实现销售放量，建议关注注册证布局全面且生产供应能力较强的企业。重点公司：爱博医疗、昊海生科、威高骨科、大博医疗、三友医疗等。风险提示：产品降价幅度过大风险；产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广没有到达预期风险；新产品研发进度没有到达预期风险。